Материал Яна Ньювенхюйса.
Торговля золотом между Западом и Востоком по-прежнему следует тренду 90-летней давности. Курс золота, как правило, устанавливается на основании институционального спроса и предложения на Западе, в то время как страны Востока адаптируются к этим ценам. Надземное золото перемещается с Запада на Востока и обратно в соответствии с понижением или ростом цены на золото. Знание этого тренда необходимо для понимания рынка и котировок золота.
В заключение своей первой статьи о перемещении золота из Запада на Восток, опубликованной в январе 2020 года, я писал следующее: «Не стоит удивляться, если в Лондоне будет торговаться очень много золота на фоне нынешнего бычьего рынка, в то время как спрос на Востоке практически дойдет до минимума. Некоторые азиатские страны, скорее всего, превратятся в поставщиков драгметалла».
Как мы увидим ниже, произошло ровным счетом то, что и было спрогнозировано. Более того, когда курс золота снизился в апреле-октябре 2022 года, наблюдалась противоположная динамика – Запад транспортировал золото на Восток.
В течение последних 90 лет произошли большие изменения в динамике транспортировки золота из Востока на Запад и обратно. Однако рынок золота не всегда демонстрирует однонаправленную динамику торговли. Как правило, ситуация складывается несколько сложнее. Во-первых, курс золота не всегда резко увеличивается или падает. Во-вторых, мировой рынок золота постоянно развивается. В этой статье мы покажем ситуацию с мировым рынком золота с начала 2020 года до конца 2022 года с точки зрения динамики перемещения золота.
Введение
Динамика торговли золотом похожа больше на динамику торговли валютами, чем сырьевыми товарами. Данные о предложении и спросе, которые предоставляют консалтинговые компании, являются в некоторой степени полезными, но и обладают ограничениями. Рынок золота характеризуется высоким отношением запасов к потокам (для того, чтобы это выяснить, необходимо объем надземного золота поделить на годовой объем добычи), поэтому его курс устанавливается на основании торговли надземным металлом. Естественно, что объем добычи золота играет свою роль в предложении и спросе. Объем добычи изменяет объем надземного золота в долгосрочной перспективе. При этом добывающие компании никогда не накапливают запасы драгметалла, но продают его, если имеется спрос.
Вышесказанное является первым шагом к пониманию курса золота. Следующий шаг заключается в том, чтобы иметь представление о динамике транспортировки золота.
О динамике транспортировки золота
Восточные страны, как правило, являются менее развитыми в финансовом отношении по сравнению со странами Запада. Дело в том, что население в западных странах уже привыкло хранить все свое богатство в банковской системе, в то время как на Востоке люди до сих пор предпочитают хотя бы часть своего капитала держать в физическом золоте. Их предки хранили драгметалл, поэтому любовь к драгметаллу у них передается, как говорится, с молоком матери. Ювелирные изделия, украшения и другие продукты из золота используются в форме подарков на свадьбы и по случаю рождения детей, что поддерживает высокий уровень деторождения. На Востоке золото – это необходимый и повсеместный предмет роскоши.
Государство всеобщего благосостояния и финансиализация медленно, но верно привели к тому, что современный человек на Западе уже не встречается с золотом в повседневной жизни. Люди не уделяют драгметаллу особого внимания, если чувствуют себя финансово защищенными. Западные инвестиционные фонды торгуют золотом на основании моделей, призванных извлечь максимальную прибыль в кратчайший срок. Короче говоря, когда уверенность инвесторов на Западе снижается, например, ввиду роста инфляционных ожиданий, то желтый металл покупают, а при противоположном сценарии – его продают.
На Востоке с золотом не сильно спешат расставаться. Население восточных стран чутко реагирует на динамику курса золота и, как правило, хранит актив в течение долгого времени. Желтый металл покупают при достижении определенной стабильности на рынках, но в особенности при снижении цены на него. Фиксация прибыли происходит при повышении курса. Таким образом, на Западе устанавливается курс, а на Востоке успокаивается его волатильность. Вот такая динамика наблюдалась на мировом рынке золота в течение столетия или около того.
С января 2020 года не наблюдалось каких-либо серьезных транспортировок золота в тоннах, но в целом тренд сохраняется. Для текущего исследования важно ознакомиться с региональными центрами торговли золотом: на Востоке – это Гонконг, Сингапур и ОАЭ; на Западе – Великобритания (Лондон), сердце мирового оптового рынка золота, а также Швейцария – мировая столица аффинажа золота, а также место расположения крупнейших хранилищ драгметалла. Проанализировать торговлю золотом во всех странах по отдельности невозможно, поэтому мы сосредоточимся на разнице котировок и транспортировках золота между ключевыми странами, центрами торговли и регионами.
В 2020 году ожидаемый реальный уровень процентных ставок в США снизился, что привело к росту цен на золото с 1517 долларов за унцию до почти 1900 долларов за унцию к концу года. Согласно вышеуказанному тренду, Запад был покупателем, спрос на Востоке снизился, а некоторые страны активно продавали драгметалл. Начнем наше исследование с Китая.
Народный банк Китая регулирует отечественный рынок золота, предпочитая, чтобы население страны накапливало драгметалл, а не избавлялось от него, поскольку в первом случае улучшится финансовое благополучие Поднебесной.
Экспорт золота из Китая ограничивается центральным банком страны. Впрочем, понятное дело, что ЦБ не может повлиять на отношение китайцев к золоту. Когда курс золота вырос в 2020 году, предложение драгметалла увеличилось, а экспортировать его нельзя было. Золото в Шанхае торговалось с большим дисконтом относительно лондонского фиксинга.
Дисконты 2020 года в Шанхае были намного больше, чем в условиях бычьего рынка 2000-2011 гг. Дело в том, что китайский рынок золота пережил либерализацию в 2002 году и сильно вырос к 2010 году. В 2013-2018 гг. в Китай было импортировано более 8,4 тыс. тонн золота, что привело к увеличению давлению продаж в стране.
Курс золота и шанхайская наценка относительно лондонского спота постоянно движутся в противоположных направлениях. Если курс золота растет, то спрос в Шанхае падает, а наценка снижается. Если цена падает, то спрос в Шанхае увеличивается, а наценка растет. Динамика транспортировки золота из Запада на Восток и обратно в этих данных представлена в этих корреляциях во всей красе.
Наценки в Шанхае демонстрируют, что чистый объем импорта золота в Китай часто увеличивается, когда цена падает, и наоборот. Примечательно, что китайцы более чутко реагируют на изменение курса золота в долларах, чем на котировки драгметалла в юанях.
Согласно торговой статистике, Китай был нетто-экспортером драгметалла в апреле 2020 года, но я не думаю, что это было связано с экспортом с отечественного рынка. Падение спроса и небольшой объем экспорта из зон свободной торговли привели к нетто-экспорту с материковой части страны.
Падение спроса в 2020 году произошло не из-за того, что самолеты почти не летали в условиях коронакризиса – ограничивая объем золота, который можно было перевезти в Китай – иначе мы бы увидели высокие наценки в Шанхае, а не большой дисконт. Спрос упал даже не из-за локдаунов, которые в том году вводились в основном около Уханя. Основной причиной был рост курса, о чем свидетельствует почти идеальная обратная корреляция между шанхайской наценкой и курсом золота.
Ситуация в Индии на протяжении 2020 года была похожа на ту, которая наблюдалась в Китае. В Индии средняя наценка относительно лондонского спота в 14 городах постоянно двигалась в противоположную сторону от динамики курса золота.
В Индии тоже с 2017 года были введены ограничения на экспорт золота. Однако несмотря на это, соответствующий тренд можно заметить по объему ежемесячного импорта золота относительно курса золота. Индийцы очень чутко реагируют на динамику курса золота в рупиях.
Джайянт Бхандари, финансовый консультант из Индии, хорошо проиллюстрировал в интервью для «Korelin Economics Report» в июле 2016 года вышеуказанную динамику в Индии. Спрос на золото в Индии снижался в течение нескольких месяцев до интервью, в котором Бхандари сообщал следующее: «Спрос на физическое золото в стране сейчас в основном снижается. Стоит помнить, что китайцы и индийцы чутко реагируют на котировки. Эти народы не повышают курс. Они консолидируют курс. Как только цена сильно растет, в том числе, и в индийских рупиях [что как раз тогда и произошло: показатель упал на 30% за 6 месяцев], то они теряют интерес к драгметаллу. Они хотят, чтобы котировки оставались на определенном уровне некоторое время, а потом они начинают думать, что показатель больше не упадет, и тогда происходит консолидация. Именно она, по нашему мнению, создает фундамент для курса золота».
Давайте обратимся к Таиланду, стране на Востоке, где разрешен экспорт золота. В своей предыдущей статье о динамике транспортировки золота, речь об этой стране не шла, но для этого исследования я собрал всю общедоступную статистику торговли золотом за период с сентября 2011 года по декабрь 2020 года. Данные показывают, что рынок золота в Таиланде вполне соответствует тренду транспортировки золото с Востока на Запад и обратно.
Тимоти Грин, ученый, наблюдал соответствующий тренд сорок лет назад: «Во многих странах Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии население очень чутко реагирует на резкие изменения цен. Их поведение меняется в одночасье, если курс золота вырастает, поэтому драгметалл транспортируется обратно в Лондон или Цюрих часто в значительных количествах».
В агентстве «Reuters» отмечали, что Таиланд сильно пострадал от коронакризиса в 2020 году, поэтому население продавало золото, чтобы получить наличные деньги. В определенной степени это важный фактор, но при этом нельзя игнорировать тот факт, что Таиланд был нетто-экспортером практически ежемесячно в течение нескольких лет до пандемии. В марте 2022 года, когда курс золота подскочил до рекордного максимума, в тайских новостях писали следующее: «Сегодня утром жители столицы Таиланда выстроились в очередь возле магазинов, торгующих золотом, на улице Яоварат, широко известной как китайский квартал Бангкока. Все это для того, чтобы продать свое золото и получить наличные, поскольку котировки драгметалла достигли новых высот».
В 2020 году Таиланд в основном экспортировал золото в Сингапур и Швейцарию.
На Востоке люди массово продавали золото в 2020 году. Через Сингапур было перевезено 120 тонн в США и Великобританию. Около 400 тонн было отправлено в Швейцарию, США и Великобританию из Гонконга.
Через ОАЭ около 130 тонн транспортировано в Швейцарию. Аналогичный тренд можно увидеть в статистике по торговле Швейцарии с Ближним Востоком, включая ОАЭ. Если рассматривать ситуацию со стороны Швейцарии, то станет понятно, что чистый объем импорта положительно коррелирует с курсом золота, поскольку он устанавливается на Западе.
В 2020 году Швейцария в целом импортировала 300 тонн золота, в то время как Великобритания, где западные институциональные инвесторы хранят большую часть своего золота, в целом импортировала 1175 тонн. Торговая статистика по Великобритании вполне отражает ситуацию с оптовым спросом и предложением на Лондонском рынке драгметаллов. Розничный спрос в Великобритании является незначительным, а золото в этой стране не добывается.
Объем импорта золота в Великобританию относительно торговли с Востоком четко коррелирует. Все зависит от курса золота.
Торговля золотом между Великобританией и Востоком осуществляется еще и через Швейцарию. Дело в том, что в Лондоне принимаются только 400-унцовые золотые слитки, а в Азии производят слитки весом поменьше, поэтому гигантские швейцарские аффинажные заводы переплавляют слитки, приводя их в соответствие с лондонским стандартом. Однако, по данным статистики, в 2020 году Великобритания была чистым экспортером драгметалла в Швейцарию. Почему?
Я думаю, что причина заключается в коронакризисе. Примерно в марте 2020 года власти на всех континентах ввели локдауны, а самолеты перестали летать, и все это для того, чтобы остановить распространение болезни. Непреднамеренным последствием этих явлений стало то, что золото, которое обычно перевозили пассажирскими рейсами, транспортировке не подлежало. Спред между курсом золота в Лондоне и на нью-йоркской бирже «COMEX» стал расширяться, поскольку короткие позиции по фьючерсам закрывались, что повышало цену на фьючерсы, но арбитражеры не могли закрыть разрыв между котировками.
В апреле-мае слитковые банки решили зафрахтовать грузовые самолеты для отправки большого количества «крупных слитков», возможно, позаимствованных у центральных банков, из Великобритании в Швейцарию. Кроме золота, которое было получено из Ближнего Востока и Азии, желтый металл в Швейцарии отливался в 100-унцовые слитки для продажи на бирже «COMEX» с большой премией.
Наряду с продажей золота на Востоке, добытый драгметалл из России, Канады, Узбекистана, Австралии и ЮАР был импортирован Великобританией. США импортировали 220 тонн в целом.
Коронакризис стал фактором, который сделал 2020 год, мягко говоря, необычным периодом. Однако транспортировка золота из Востока на Запад была вызвана не локдаунами или другими аномалиями. Ситуация в 2022 года полностью была противоположной той, что сложилась в 2020 году. В 2022 году наценки в Китае и Индии выросли наряду с повышением объема их импорта. Швейцария, Великобритания и США продавали драгметалл на Восток. Следовательно, установленный тренд наблюдался, как в 2020 году, так и в 2022 году. Основной причиной передвижения золота из Востока на Запад в 2020 году – и с Запада на Восток в 2022 году – был курс золота, установленный на Западе.
Конечно, есть и многочисленные исключения из этого тренда. На момент написания этой статьи египетский фунт, например, сильно обесценивался, поэтому население страны покупало все, что можно было для защиты своих сбережений – недвижимость, автомобили и золото.
Выводы
Тренд транспортировки золота проясняет механизм функционирования рынка золота. Новости из Швейцарии относительно экспорта золота на Восток, а также статистические данные об отечественных наценках, можно легко поместить в контекст указанного тренда, и тогда все встанет на свои места. Кроме того, этот тренд поможет нам лучше понять природу курса золота. Объем покупок ювелирных изделий в Китае не даст нам понять, в каком направлении пойдет курс золота. Пока указанный тренд существует, лучше анализировать то, что происходит на Западе.
В Великобритании находится самый ликвидный спотовый рынок золота в мире, поэтому динамика торговли на нем определяет курс золота. Рынки деривативов оказывают большое влияние на курс золота, в особенности, это проявляется в покупках и продажах физического драгметалла арбитражерами в Лондоне. Только физическое предложение и спрос могут изменить цену на физическое золото.
С 2006 года и вплоть до начала 2022 года курс золота находился в обратной зависимости от ожидаемой реальной доходности 10-летних американских «казначеек», защищенных от инфляции. Если доходность вырастала, то курс золота снижался и наоборот.
Я писал в январе этого года, что эта модель ценообразования кажется мне асимметричной и неустойчивой. С февраля корреляция между двумя активами начала ослабевать. Золото дешевело с апреля по октябрь 2022 года, хотя и не так сильно, как это можно было ожидать, глядя на «казначейки».
Однако, учитывая, что именно на Западе устанавливается курс золота, недавнее изменение ценообразования, скорее всего, возникло тоже там. Данные подтверждают мой вывод.
Давайте сначала посмотрим на взаимосвязь между динамикой торговли в Великобритании и доходностью «казначеек» в 2022 году по сравнению с 2013 годом, когда доходность тоже быстро выросла.
В 2013 года доходность «казначеек» резко выросла на 1,5%, а Великобритания была крупным нетто-экспортером. За один месяц, май 2013 года, Лондон отгрузил 345 тонн. Доходность «казначеек» еще сильнее выросла в 2022 году (+2,5%), а объем продаж золота из Лондона был намного ниже, чем в 2013 году. Объем чистого экспорта из Швейцарии был ниже в 2022 году, чем в 2013 году. Чистый экспорт золота из США в 2022 году был выше, чем в 2013 году.
В 2022 году Запад избавился примерно от половины того количества золота, которое было зафиксировано в 2013 году. Я пришел к выводу, что Запад по-прежнему заправляет рынком золота, но меняет в последнее время природу его ценообразования в позитивную для драгметалла сторону. Это хороший знак.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
